道明仍然看好股票多于债券 分析美股前景有利因素

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在新的一年开始，道明财富 (TD Wealth) 根据其每年一度的展望报告及回顾去年的预测和实际情况，指出美国将对今年整体市场的方向举足轻重。道明自管投资 (TD Direct Investing) 亚洲业务总监锺頴辉表示：「我们预计股票再次跑赢债券，而大型的股息增长型股票凭着合理的估值、可观并正在上升中的股息，提供安全保证，将继续佔优越地位。」

锺頴辉分析2015 年的六大投资主调：
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( B5 H8 `& Y$ J(一)虽然并非没有风险，但相信标普500指数将连续第七年 (历来仅是第二次) 上升。

% F4 G1 f' p) y4 N) R, ]2015年的风险包括：
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风险1：熊市早应到来，因为标普500指数经过了长期、长足的进展，肯定会有明显的下跌或熊市出现。根据耶鲁大学教授Robert Shiller所指，从1871年以来的牛市来看，美国股市于50个月内上升124%。反观目前于2009年3月开始的升势，已令美股于69个月内激增逾200%，引发熊市忧虑。

虽然这是可以理解的，但道明相信这是不必要的担忧。信贷危机过后的复甦期通常是漫长的，往往是6年或以上，期间国内生产总值和就业的增长低于平均水平，企业利润持续复甦。2008至2009年的危机可说是自「大萧条」以来最严重的，迄今发生的事情显示当前的复甦将持续10年。企业利润应会继续上升，这是股价的主要推动力，所以股票也会上升。

; ?& e1 X  k5 M- H9 Q7 y; |风险2：联储局即将加息影响股市。道明相信联邦基金利率将逐步调高，反映联储局主席伯南克和耶伦所说的任何调升将「取决于数据」，而经济增长和通胀将保持温和。如果当前的「正常」联邦基金利率是约为3.25% (历来实际收益1.25% 加上通胀率2%)，而目前利率是0% 至 0.25%，联邦基金利率调高
, r2 x  G# W7 s. }3 E: E& ]! W至正常水平将是一个历时多年的过程，这不会使经济复甦或股市受损。
9 V( Q, S" P2 N3 d6 }风险3：来自欧洲和中国的外部因素。2014年内对欧洲中央银行的主要忧虑是增长下降，以及通胀率甚低，近乎通缩。因此，欧洲央行使欧元从1.40美元下跌至1.24美元，藉此刺激出口和输入通胀，此举应会得到预期效果。中国避免了所忧虑的「硬着陆」，国内生产总值增长处于7%的范围内，应有助于使经济温和、持续地增长。

! |* Y/ m% {  M* W2 x" e锺頴辉引述道明财富，列出6项对美股前景有利的因素：
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  {7 T5 D  {3 Z0 U% y* U, \•持续的楼市复甦。随着待售房屋存量降至接近历史平均水平，房屋负担能力良好，住户形成步伐加快，2015年的新屋动工量可以达到110万。
5 J" v, z1 O. o•汽车产业加快步伐。美国经济复甦而车辆老化 (根据HIS Automotive，平均车龄为11.4年)，应会导致汽车销售持续畅旺，2015年将有约1,700万辆的销量。
& z( B$ v; _( x5 L4 P6 q•工业复兴。工业产出的强劲增长，令美国的产能利用率接近40年的平均水平80.1%，而这是工厂和设备老化的时候，企业投资应会随之增加。
6 Z) X3 g5 U3 |+ v+ i  _! y•能源复兴。美国的每天石油产量于6年前见底，只有500万桶，现已增至每天900万桶，令石油进口量减少，并推高美国的国内生产总值增长。
, v& _% h7 w$ b! v•公平估值。标普500指数的市盈率是道明对2014年的保守盈利估计116元的约17.5倍，或者2015年估计盈利123元的16.5倍；两个倍数都高于历史平均水平。另外，标普500指数的盈利率5.7%，是10年期美国国债收益率2.3%的一倍多，由此可见股票有更高的价值。
•宽鬆的货币政策。道明预料短期利率会逐渐温和地调高，所以货币政策将保持宽鬆 (虽然宽鬆程度不及从前)。
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/ x) p/ b: n3 B; t" u, L道明认为有大量的数据继续支持前景乐观的看法。美股料将于2015年升约6%，与盈利一致，还有另外2%的股息。道明的看法比较保守，这是基于美元强健对外滙收入的负面影响，而且当工资因应紧张的劳工市场而上升，利润率可能会萎缩。

1 c5 `/ f( I; |+ z9 d, l3 ~, j# Q0 s(二)预期美国的大型股会再次跑赢小型股，但两者差距会比2014年内所
  f( l3 z, c/ x9 e$ M5 J2 q3 l见为小。标普500指数仍较罗素2000指数便宜，有较高的股息率，并会因为投资者于牛市下半场将重点放在销售额、盈利和股息方面更能持续增长的较大型公司而受惠。利率上升往往对规模较小的公司有更不利的影响，市场可能会开始把这个因素考虑在内。
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1 `) O$ N" M/ z3 B. Z1 a; r0 E在股息增长型股票中，联合健康集团 (United Health Group) 应会继续上扬，但步伐会比2014年减慢，而家得宝 (Home Depot) 将再次受惠于楼市。思科系统 (Cisco Systems) 和甲骨文 (Oracle) 应是2015年企业投资增加的得益者，而保险公司Met Life与富国银行 (Wells Fargo) 亦看来吸引。资本投资应会是一固突出的主旋律，而再次受到注意的通用电气 (General Electric) 可能是得益者。

6 l" `7 p) V6 n1 O( _(三)标普多伦多综合指数和标普500指数应会录得相若的高单位数回报。鑑
( b$ X. [8 l4 P# H于国内生产总值持续回升、对美国的出口上升、加元具竞争力，以及加拿大企业的利润增加，道明预期标普多伦多综合指数会再次录得与标普500指数一致的回报。由于股息率远超过债券收益率，而股息还有望进一步增加，道明所注重的股息增长型股票可能会再佔优越地位。

道明于2014年选择的股票应会于2015年造好。 丰业银行 (Bank of Nova Scotia) 相对于主要同业是异常地折价，很有投资价值，而鲍尔公司 (Power Corp) 应会受惠于一个转变中的利率环境。Brookfield Asset Management的核心业务背后有强烈的顺风推动，罗渣士通讯 (Rogers Communications) 的客户服务和节目编程有实质的改善，在成本上的投入可转化为更高的盈利和股价。道明预期森科尔 (Suncor) 会继续跑赢其同业，而超卖的Teck Resources会开始复甦。

# q- o5 ^* @9 J( N(四)债券可能会有1%至3%的回报。虽然2014年的债券回报超过预期，此
情况似乎不可能于2015年重现，应该只会看到一般的表现。道明依然选择投资级别企业债券，它们比政府债券有较高的收益率和较短的年期。

& w% o' D0 [# y  Z9 l+ Z9 V(五)主要国际市场应会有更好的表现，只是略为逊色于北美股票，有4%至
* G- j3 l1 V( B3 k! F5%的升幅。欧元近期大幅下降，应会刺激欧元区的经济增长和通胀，同时令以欧洲为基地的跨国公司，其外汇收入兑换为欧元时大增。再加上相对吸引的估值，所产生的盈利增长应会转化为更高的股价。

# v. ]* ~# G8 A  i4 a# i, a消费类股方面，雀巢 (Nestle) 和联合利华 (Unilever) 应会受惠于上述趋势，而製药公司诺华 (Novartis) 和罗氏控股 (Roche Holdings) 可能会继续上扬。 BP虽然面对法律问题，但其股价并不昂贵。工业巨头西门子 (Siemens) 应会因为企业投资上升和欧元下跌，从中得益。

(六)新兴市场可能会于2015年有很不平均的表现，但预期会录得中等的单
/ {2 f+ C/ s8 u9 K6 a0 h/ j& D位数回报。锺頴辉表示目前看不见甚麽充分的根据，证明应该增持。


道明2014年的预测和实况回顾
2 Z- Z$ u' [& T1 K( f
, M9 C! R. [8 E) b1. 标普500指数将是历来第二次连续第六年录得高单位数升幅，这是截至12月中旬的情况，儘管指数于月内因油价疲弱而下跌。
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0 o/ h" Q. o4 Q% j! I) V! m2. 大型股会跑赢小型股。道明最初预期这是2013年的轮替，于2014年相当显着 (见图1)，标普500指数抛离罗素2000指数约1,000个基点或约10%。


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- B9 [3 v9 z, ]+ p4 f5 v- H
) L# h, G# J: L3 X3. 标普多伦多综合指数会再度与标普500指数趋于一致。这是去年年初至11月的情况，但年底由石油引起的抛售使两者在表现和估值上的差距重现 (见图2)。



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8 V# X5 {* V% T+ o& r9 B! g( s: G0 q
5 }  R- Y+ J) y# y( q4. 债券回报率预期将保持在1%至3%的范围内。可是，债券表现优于预期，债券收益率下跌。

7 `' u/ P& P# {7 Q! O' v$ L9 \5. 国际主要股票市场预期将再次与标普500指数和标普多伦多综合指数趋同。这看来是年初的情况，但欧洲经济增长减慢及对通缩的担忧，导致年初升幅于2014年下半年倒退，欧洲的交易所去年只是小幅走高，落后于北美的交易所。

6. 新兴市场预期会于2014年复甦，回报跟主要市场的看齐。印度和中国于2014年上扬，俄罗斯明显地落后，整体而言新兴市场于去年无大变动。
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