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在新的一年开始,道明财富 (TD Wealth) 根据其每年一度的展望报告及回顾去年的预测和实际情况,指出美国将对今年整体市场的方向举足轻重。道明自管投资 (TD Direct Investing) 亚洲业务总监锺頴辉表示:「我们预计股票再次跑赢债券,而大型的股息增长型股票凭着合理的估值、可观并正在上升中的股息,提供安全保证,将继续佔优越地位。」7 z& x# ] B _) i( `/ o
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锺頴辉分析2015 年的六大投资主调:
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(一)虽然并非没有风险,但相信标普500指数将连续第七年 (历来仅是第二次) 上升。
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) D5 `) ~5 K4 y2015年的风险包括:
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& w# ]6 @2 n3 }. g风险1:熊市早应到来,因为标普500指数经过了长期、长足的进展,肯定会有明显的下跌或熊市出现。根据耶鲁大学教授Robert Shiller所指,从1871年以来的牛市来看,美国股市于50个月内上升124%。反观目前于2009年3月开始的升势,已令美股于69个月内激增逾200%,引发熊市忧虑。# v( ~2 H" S7 a+ a: E
# h6 r; b+ F# z3 @; U虽然这是可以理解的,但道明相信这是不必要的担忧。信贷危机过后的复甦期通常是漫长的,往往是6年或以上,期间国内生产总值和就业的增长低于平均水平,企业利润持续复甦。2008至2009年的危机可说是自「大萧条」以来最严重的,迄今发生的事情显示当前的复甦将持续10年。企业利润应会继续上升,这是股价的主要推动力,所以股票也会上升。+ T: z6 V; H! e3 Q" o3 y t
! m/ R8 c9 {4 m3 p- X6 @' s* A风险2:联储局即将加息影响股市。道明相信联邦基金利率将逐步调高,反映联储局主席伯南克和耶伦所说的任何调升将「取决于数据」,而经济增长和通胀将保持温和。如果当前的「正常」联邦基金利率是约为3.25% (历来实际收益1.25% 加上通胀率2%),而目前利率是0% 至 0.25%,联邦基金利率调高
0 p8 ?; Z2 v) x7 L0 ]8 l至正常水平将是一个历时多年的过程,这不会使经济复甦或股市受损。
( N4 k8 X4 Y0 d9 x风险3:来自欧洲和中国的外部因素。2014年内对欧洲中央银行的主要忧虑是增长下降,以及通胀率甚低,近乎通缩。因此,欧洲央行使欧元从1.40美元下跌至1.24美元,藉此刺激出口和输入通胀,此举应会得到预期效果。中国避免了所忧虑的「硬着陆」,国内生产总值增长处于7%的范围内,应有助于使经济温和、持续地增长。* a# @& ]0 A$ C) z, R
* X) U8 t- C7 |) s% z$ @5 ]锺頴辉引述道明财富,列出6项对美股前景有利的因素:* U N( T9 w6 @# r, c3 S) \' t, o
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•持续的楼市复甦。随着待售房屋存量降至接近历史平均水平,房屋负担能力良好,住户形成步伐加快,2015年的新屋动工量可以达到110万。# n# E- @: _& F6 L3 S
•汽车产业加快步伐。美国经济复甦而车辆老化 (根据HIS Automotive,平均车龄为11.4年),应会导致汽车销售持续畅旺,2015年将有约1,700万辆的销量。
5 j% r0 A- N% p v•工业复兴。工业产出的强劲增长,令美国的产能利用率接近40年的平均水平80.1%,而这是工厂和设备老化的时候,企业投资应会随之增加。7 Z6 y- g! I3 \0 H8 t0 H
•能源复兴。美国的每天石油产量于6年前见底,只有500万桶,现已增至每天900万桶,令石油进口量减少,并推高美国的国内生产总值增长。
7 w- q/ ^/ o% X! M( p" B•公平估值。标普500指数的市盈率是道明对2014年的保守盈利估计116元的约17.5倍,或者2015年估计盈利123元的16.5倍;两个倍数都高于历史平均水平。另外,标普500指数的盈利率5.7%,是10年期美国国债收益率2.3%的一倍多,由此可见股票有更高的价值。3 J) L7 |7 F4 @9 V( ~, _: n
•宽鬆的货币政策。道明预料短期利率会逐渐温和地调高,所以货币政策将保持宽鬆 (虽然宽鬆程度不及从前)。9 Y6 _; `4 `$ [% S8 N
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道明认为有大量的数据继续支持前景乐观的看法。美股料将于2015年升约6%,与盈利一致,还有另外2%的股息。道明的看法比较保守,这是基于美元强健对外滙收入的负面影响,而且当工资因应紧张的劳工市场而上升,利润率可能会萎缩。
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8 o _5 G4 K4 ]' F, h( p3 @ ~(二)预期美国的大型股会再次跑赢小型股,但两者差距会比2014年内所
; B7 L+ k& n7 M! H见为小。标普500指数仍较罗素2000指数便宜,有较高的股息率,并会因为投资者于牛市下半场将重点放在销售额、盈利和股息方面更能持续增长的较大型公司而受惠。利率上升往往对规模较小的公司有更不利的影响,市场可能会开始把这个因素考虑在内。. P! r& f5 g$ v- n3 [; s. z2 ~6 W
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在股息增长型股票中,联合健康集团 (United Health Group) 应会继续上扬,但步伐会比2014年减慢,而家得宝 (Home Depot) 将再次受惠于楼市。思科系统 (Cisco Systems) 和甲骨文 (Oracle) 应是2015年企业投资增加的得益者,而保险公司Met Life与富国银行 (Wells Fargo) 亦看来吸引。资本投资应会是一固突出的主旋律,而再次受到注意的通用电气 (General Electric) 可能是得益者。9 B% r$ i( Y0 h f/ n T! g
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(三)标普多伦多综合指数和标普500指数应会录得相若的高单位数回报。鑑
6 ?5 M6 T: u8 @于国内生产总值持续回升、对美国的出口上升、加元具竞争力,以及加拿大企业的利润增加,道明预期标普多伦多综合指数会再次录得与标普500指数一致的回报。由于股息率远超过债券收益率,而股息还有望进一步增加,道明所注重的股息增长型股票可能会再佔优越地位。
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: {0 _4 Q4 i. S9 f道明于2014年选择的股票应会于2015年造好。 丰业银行 (Bank of Nova Scotia) 相对于主要同业是异常地折价,很有投资价值,而鲍尔公司 (Power Corp) 应会受惠于一个转变中的利率环境。Brookfield Asset Management的核心业务背后有强烈的顺风推动,罗渣士通讯 (Rogers Communications) 的客户服务和节目编程有实质的改善,在成本上的投入可转化为更高的盈利和股价。道明预期森科尔 (Suncor) 会继续跑赢其同业,而超卖的Teck Resources会开始复甦。
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) A% l: G: R3 Q W% q, v7 b' p(四)债券可能会有1%至3%的回报。虽然2014年的债券回报超过预期,此+ j: V! @$ x) P
情况似乎不可能于2015年重现,应该只会看到一般的表现。道明依然选择投资级别企业债券,它们比政府债券有较高的收益率和较短的年期。* h; s& K8 i2 b) J9 u
" q% u _; ?7 D. _(五)主要国际市场应会有更好的表现,只是略为逊色于北美股票,有4%至
9 U3 Z4 k9 i- |1 J: W2 |7 U2 g5%的升幅。欧元近期大幅下降,应会刺激欧元区的经济增长和通胀,同时令以欧洲为基地的跨国公司,其外汇收入兑换为欧元时大增。再加上相对吸引的估值,所产生的盈利增长应会转化为更高的股价。3 f" S4 u0 q; j0 R, f
5 G, N5 l1 V7 V' F* k) ?9 t# T消费类股方面,雀巢 (Nestle) 和联合利华 (Unilever) 应会受惠于上述趋势,而製药公司诺华 (Novartis) 和罗氏控股 (Roche Holdings) 可能会继续上扬。 BP虽然面对法律问题,但其股价并不昂贵。工业巨头西门子 (Siemens) 应会因为企业投资上升和欧元下跌,从中得益。3 ~9 T3 v1 j. O8 D# r/ y
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(六)新兴市场可能会于2015年有很不平均的表现,但预期会录得中等的单+ N3 i6 P" t# ~4 r' t
位数回报。锺頴辉表示目前看不见甚麽充分的根据,证明应该增持。7 f9 Q' `) u2 l
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道明2014年的预测和实况回顾0 `& [: w" e( J' E/ [( C
% j6 B6 m" C4 k+ D; [" e! ?1. 标普500指数将是历来第二次连续第六年录得高单位数升幅,这是截至12月中旬的情况,儘管指数于月内因油价疲弱而下跌。/ y8 p, U' x3 f5 @# D# E# V6 J
6 m! p B! K9 B4 k4 h2. 大型股会跑赢小型股。道明最初预期这是2013年的轮替,于2014年相当显着 (见图1),标普500指数抛离罗素2000指数约1,000个基点或约10%。& n: s- a5 B7 W) K) G" z' I
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8 m) }0 k$ {5 u5 G) Q% [3. 标普多伦多综合指数会再度与标普500指数趋于一致。这是去年年初至11月的情况,但年底由石油引起的抛售使两者在表现和估值上的差距重现 (见图2)。
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. |1 |) |1 A1 a' t0 W' ?* o8 b4. 债券回报率预期将保持在1%至3%的范围内。可是,债券表现优于预期,债券收益率下跌。
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5. 国际主要股票市场预期将再次与标普500指数和标普多伦多综合指数趋同。这看来是年初的情况,但欧洲经济增长减慢及对通缩的担忧,导致年初升幅于2014年下半年倒退,欧洲的交易所去年只是小幅走高,落后于北美的交易所。% K. h4 | f, K5 I# D' T
8 g4 d* T& v- D+ O9 n- I& v6. 新兴市场预期会于2014年复甦,回报跟主要市场的看齐。印度和中国于2014年上扬,俄罗斯明显地落后,整体而言新兴市场于去年无大变动。/ i, q/ X; w5 ]: ~6 C# G3 z* D
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